Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
113
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Influencia del Gobierno Corporativo en las Empresas Familiares en su comportamiento contable -
financiero, en crisis económicas y /o sanitarias: Ecuador, periodo 2020
Ing. Shirley Peña, MSc.
Docente del área de Contabilidad y Administración Tributaria del Instituto Superior Técnico MEDIFORM,
Guayaquil, Ecuador.
Autor para la correspondencia: shyrleipeña@itsm.edu.ec
Ing. Jorge Coca Benítez, MsC
Rector del Instituto Superior Técnico MEDIFORM –ISTMF Guayaquil, Ecuador
Autor para la correspondencia: rectormf@itsmediform.edu.ec.
José Gonzalo Narváez Cumbicos
Docente del área de Contabilidad y Administración Tributaria del Instituto Superior Técnico MEDIFORM,
Guayaquil, Ecuador
Autor para la correspondencia gonzalo-narvaez@hotmail.com
Fecha de recepción: 14 de diciembre de 2019
Fecha de aceptación: 15 de enero de 2020
Resumen
El estudio se centró en identificar los factores que conforman la estructura de capital en las Empresas Familiares,
para aquellas empresas que no cotizan en Bolsa de Valores, desde la generación inicial - socio fundador, pasando
por las siguientes generaciones, donde las perspectivas no son las mismas. Cada generación tiene argumentos
diferentes respecto de las políticas de financiamiento y pago de dividendos.
Se presentaron soluciones alternativas para temas financieros en las Empresas Familiares, su impacto, desempeño
emprendedor y la creación de riqueza trans-generacional a través de las finanzas; se estudió la literatura respecto a
estructura de capital y modelos que permita dar luces al Gobierno Corporativo en la toma de decisiones de inversión
y financiamiento.
El estudio mostró las distintas particularidades de las Empresas Familiares, las mismas que demuestran las
particularidades y preferencia por un tipo de estructura de capital en detrimento de otros.
Las empresas pequeñas y medianas que presentan un Gobierno Corporativo con sanas prácticas de control y
ejecución, presentan cambios agiles y duraderos, mejores procesos, estructura de gobernanza estable, los actores
conocen sus roles y responsabilidades, persiguen un protocolo familiar y la disciplina familiar es predominante.
Si las Empresas familiares medianas y grandes con propietarios dentro de la Junta de accionistas, se presentan un
elemento perdido, el crecimiento se ha detenido, y es que aquí que el emprendedor o director gerencial puede dar
un aporte significativo y provocar el crecimiento de la Empresa familiar.
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
114
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Finalmente se identificaron los factores exógenos de riesgo que impactan su performance; y si estos factores afectan
de forma diferente a la micro, pequeña y mediana empresa familiar según su actividad.
Palabras Clave: Empresa Familiar, Generacional, Estructura de Capital, Riesgos exógenos, Gobierno Corporativo.
Abstract:
The study focuses on identifying the factors that make up the capital structure in Family Businesses, for those
companies that are not listed on the Stock Market, from the initial generation - founding partner, to the following
generations, where the perspectives are not the themselves. Each generation has different arguments regarding
financing and dividend payment policies.
We present alternative solutions for financial issues in Family Businesses, their impact, entrepreneurial
performance and the creation of trans-generational wealth through finance; The literature regarding capital structure
and models that shed light on Corporate Governance in investment and financing decision-making is studied.
The study shows the different peculiarities of Family Businesses, which demonstrate the particularities and
preference for one type of capital structure to the detriment of others.
Small and medium-sized companies that present a Corporate Governance with healthy control and execution
practices, present agile and lasting changes, better processes, a stable governance structure, the actors know their
roles and responsibilities, pursue a family protocol and family discipline is predominant.
If the medium and large family businesses with owners within the Board of shareholders, present a lost element,
growth has stopped, and it is here that the entrepreneur or managing director can make a significant contribution
and cause the growth of the Company family.
Finally, we have identified the exogenous risk factors that impact its performance; and if these factors affect the
micro, small and medium family businesses differently according to their activity.
Key Words: Family Business, Generational, Capital Structure, Exogenous Risks, Corporate Governance.
Introducción (PYMES FAMILIARES)
En América Latina y el Caribe, las Empresas familiares PYMES (pequeñas y medianas empresas) han
declarado un suficiente crecimiento en la última década, y generan alrededor del 63% del empleo. De los 13 países
del este de Europa, el 44% de sus empresas están controladas por familias. Las Empresas Familiares Pequeñas y
medianas Empresas PYMES representan entre el 80% y 90% de las empresas y el 50% del PIB en América Latina
y el Caribe (http://www.iadb.org/mif/subtopic.cfm)
Básicamente las Empresas Familiares, presentan un enorme problema al momento de presentar o exponer
planes de sucesión oportunos para la continuidad de la Unidad Familiar. El Gobierno Corporativo de dichas
Unidades Familiares carece de información sobre indicadores de Gestión y Resultado que les permita tomar
decisiones oportunas y agiles en áreas administrativas, contables, financieras y fiscales, a largo plazo, la
conservación de la fortuna familiar es una cuestión de la conducta humana. (Severino, (2016), en las memorias del
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
115
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Primer Workshop de la Universidad Tecnológica Empresarial de Guayaquil, manifiesta que el capital financiero
de una familia es la herramienta que apoya el crecimiento de ambos capitales: humano e intelectual.
El objetivo general de esta investigación es dar a conocer la vital importancia que tienen las Empresas
Familiares PYMES representadas por el Gobierno Corporativo en el comportamiento contable – financiero de las
mismas, considerando que la administración financiera – contable es vital para el éxito de las empresas familiares,
ya que hoy más que antes operan en un entorno de globalización competitivo y sus desafíos crecen
exponencialmente.
La empresa familiar es una organización en la que la política y la gestión están sujetas a la influencia
significativa de la participación de sus miembros. (Davis, 1983)
Desde la perspectiva de la estructura de financiera, las Empresas Familiares deben contemplar su estructura
de capital más adecuada a su realidad, y es justamente uno de las temáticas que hemos abordado en este estudio,
encontrar el equilibrio entre deuda y capital con sus ventajas tributarias. El riego que afrontan por los altos costos
financieros de la Banca tradicional en la que el sector está expuesto, abre la posibilidad de incursionar con mayor
fuerza en el mercado de valores. Por el lado del capital, la Familia o Gobierno Corporativo ha tomado acciones por
ejemplo en aumentar su capital a través de la reinversión de utilidades, y es ahí donde cada vez más este hecho se
ve mermado de generación en generación.
Es fundamental que las Empresas Familiares PM, encuentren la llamada estructura de capital “óptima”
entre financiamiento propio y externo, es decir, evaluar las negociaciones que provoquen menor riesgo y mayor
rentabilidad, hay que examinar la proporción entre estas fuentes y el autofinanciamiento. Sin embargo, en los
distintos estudios sobre Empresas Familiares, se expresa más sobre temas respecto a la sucesión de los miembros y
no ha propiamente sobre su estructura financiera.
De la misma manera las Empresas Familiares – PYMES, presentan cierta distorsión en estructura
conceptual, entre varios entes de control que las clasifican de una determinada forma y otros entes de forma distinta,
por ejemplo, las diferencias conceptuales entre el Código Orgánico de la Producción, Registro Especial Bursátil y
de las NIIF para Pymes. Por ello se propone un nuevo concepto de PYMES.
Marco Teórico
Sustento Teórico:
Lo estudios realizados por (Gallo & Vilaseca, (1996)) y (Sonnenfed & Spence, (1989)) evidencian que las
empresas familiares tienden a tener bajos índices de endeudamiento.
Se encuentra un número limitado de estudios respecto de cómo formar la mejor estructura de capital en las
Empresas Familiares PYMES, esto básicamente producto de factores que influyen en las decisiones de financiación
de los propietarios de empresas familiares. Y respecto a la participación de las Empresas Familiares PYMES, en el
mercado de valores se detecta poca participación de las mismas, aunque en el Ecuador se presenta el Registro
Especial Bursátil (2016), documento que emite las normas de participación de manera más flexible para este sector.
Sustento Práctico:
Las empresas familiares y las empresas públicas son comunes en todo el mundo (Shleifer & R.W., (1986)),
para la revista Fortuna, de 500 empresas 149 tienen a sus familias en los consejos de administración (Gobierno
Corporativo). (La Porta, Lopez-de-Salinas, & Shleifer, (1999), dicen que, de las 27 economías más ricas, el 30%
son gestionadas por familias o particularmente. (Faccio & Lang, 2002)): De los 13 países del este de Europa, el
44% de sus empresas están controladas por familias. Las Empresas Familiares Pequeñas y medianas Empresas
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
116
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
PYMES representan entre el 80% y 90% de las empresas y el 50% del PIB en América Latina y el Caribe
(http://www.iadb.org/mif/subtopic.cfm)
Antecedentes del Problema (Las Empresas Familiares)
Antecedentes del problema
La discusión sobre la existencia de una estructura óptima de capital tomó lugar desde la década de los 50 a
partir del trabajo inicial de (Durand, 1952) denominado tesis tradicional o relevancia; esta tesis amparaba la idea
de una combinación óptima entre capital propio-deuda permitiendo minimizar el costo de capital y maximizar el
valor de la empresa. Después apareció la tesis de irrelevancia sobre el valor de la firma propuesta por
(Modigliani & Miller, 1958) en donde expresaron que en mercados perfectos las decisiones de estructura
financiera no afectan el valor de la empresa.
Por otro lado, en el Reglamento para la aplicación de las NIIF para pymes y de la propia Superintendencia
de Compañías, Valores y Seguros (SCVS, 2010) se considera a una PYMES aquella que alcance un monto de hasta
$5millones de dólares en ventas brutas, activos que no superen los $4millones de dólares y que su nómina no supere
los 200 colaboradores. Sin embargo, para el Registro Especial Bursátil REB (Bursátil, 2016), considera que una
PYMES, debe registrar simplemente ventas anuales desde $100,000.00 hasta $1, 000,000.00. Este hecho, genera
distorsión hacia los posibles emisores de títulos valores de renta fija amparados en el REB, ya que la posible
participación pudiese pedir accedan a costos adicionales por ejemplo al presentarse una empresa Familiar con un
número menor a 200 trabajadores, valores de activos por debajo de lo permitido (4 millones) pero con niveles de
ventas mayores al 1MM.
Es justamente esta distorsión la que ha sido abordada en la presente investigación, en la cual, se propone
un concepto unificado de PYMES –Familiares, para que, de esta manera, se pueda segmentar su hegemonía en
costos asociado a la emisión de títulos valores.
Problemas y Objetivos de la Investigación
La primera parte de esta investigación tratará sobre las teorías de estructura de capital óptima, su
financiación al interior de la empresa y la búsqueda de financiación externo, la política de dividendos y su
comportamiento financiero en las Empresas Familiares PYMES; la segunda parte de la investigación, tratará sobre
la influencia del Gobierno Corporativo en el comportamiento financiero de las Empresas Familiares –PM, sobre el
rendimiento financiero mediante la teoría de agencia, sus indicadores de gestión y resultados.
Teorías de estructura de capital “mercados perfectos”
Los primeros estudios que se realizaron sobre la estructura de capital posaron sus supuestos en ambientes que
se aproximan a mercados perfectos, dentro del grupo de los mercados perfectos se pueden citar dos teorías: la tesis
tradicional y la tesis de Modigliani y Miller de 1958, estas dos teorías muestran actitudes inversas respecto al
impacto del endeudamiento sobre el costo de capital y el valor de la empresa.
La tesis tradicional manifestaba la presencia de una estructura de capital óptima a partir del uso moderado del
apalancamiento financiero, se decía que si la deuda era una forma más barata de financiación el costo promedio de
capital reduciría y el valor de la empresa aumentaría. El trabajo pionero denominado “Cost of Debt and Equity
Funds for Business: Trends and Problems of Measurement” promovido por (Durand, 1952) describe:
El uso moderado de la deuda aumenta el valor de la firma y disminuye el costo de capital.
Aumentar la deuda incrementaba el riesgo de insolvencia y tanto acreedores como accionistas
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
117
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
exigirían mayores rendimientos haciendo que se aumentara el costo de capital y se disminuyera
el valor de la firma. (Durand, 1952)
De acuerdo a lo expuesto, existía una estructura de capital óptima que los directivos financieros debían
encontrar de acuerdo con una combinación entre deuda y capital de los socios. En el artículo antes citado el autor
estudió algunos aspectos entre la maximización de la deuda versus la maximización del valor de la firma; mostró
que al extender las entradas de dinero no siempre se lograría obtener el máximo valor de la empresa y que el hombre
de negocios siempre trata de maximizar la diferencia de las posibles alternativas para sus futuros ingresos;
posteriormente estudió el retorno de la inversión y los requerimientos que exigirían los accionistas.
La tesis tradicional no desarrolla una teoría específica, más bien toma una posición intermedia entre dos
enfoques básicos: la utilidad operacional UAII y la utilidad neta UN. Mediante la UAII afirmó que la empresa no
logrará obtener una estructura de capital óptima ya que su valor y el costo promedio ponderado de capital son
constantes, haciendo de esta manera que cualquier esfuerzo de la empresa por combinar los recursos de financiación
de manera óptima sea indistinto.
Por otro lado, con el enfoque de la UN se cree que tanto el rendimiento de la deuda como el exigido por los
accionistas son constantes, pero siendo el primero inferior al segundo, sería preferible sustituir el capital de los
socios por deuda y la mejor estructura de capital sería aquella en donde se maximizara el uso de la deuda contratada.
Tesis de Modigliani y Miller (1958)
En el artículo titulado “The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of Investment” los autores
(Modigliani & Miller, 1958) manifestaron que en mercados perfectos de capitales es decir mercados sin impuestos,
costos de transacción y otras imperfecciones del mercado, las decisiones de estructura financiera o de capital son
irrelevantes; por tal motivo, esta teoría apoya la corriente que sostenía que el valor de la empresa dependía de los
resultados operativos de la misma.
La teoría de (Modigliani & Miller, 1958) persigue los siguientes supuestos:
1. Mercado de Capitales Perfectos: No existen costos de transacción al emitir los títulos valores, no hay
costos de quiebra ni costos de agencia. Un mundo sin impuestos.
2. Igual Acceso al mercado de capitales: Inversionistas individuales o institucionales pueden emitir títulos
valores.
3. Expectativas homogéneas o Total conformidad: La información es disponible y gratuita para todos los
agentes del mercado.
4. Sólo la riqueza cuenta: Las decisiones de financiación de las empresas están en función a los beneficios
de los accionistas.
5. Estrategias de Inversión dadas: Las reglas en las decisiones de inversiones actuales y futuras están
dadas, independientemente de cómo estas sean financiadas.
Hay varias inquietudes que deben responderse, por ejemplo, que parámetros consideran las Empresas
Familiares PM al momento de endeudarse o capitalizarse, o elegir sobre la combinación de ambas, partiendo del
hecho de contar con políticas claras, el Gobierno Corporativo juega un papel fundamental y si no gozan de
experiencia técnica en el área, está en juego la continuidad de la misma. Qué plan de acción sigue este tipo de
empresas a la hora de tomar decisiones financieras, en muchos casos, la parte financiera es gestionada por un
miembro familiar sin la correcta experiencia en el campo de las finanzas.
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
121
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Los estudios realizados en diferentes países del mundo plantean la necesidad de apoyo de un marco referencial
para observar las correlaciones que todavía permanecen sin resolver (Rajan & Zingales, (1995), mientras que
(Graham, (1996) se interroga sobre las razones por las que no podemos mejorar el conocimiento empírico mediante
el análisis de las empresas apalancadas, ya que hay un gran número de teorías disponible. (Shyan-Saunder & Myers,
(1999), sostiene que la respuesta a esta pregunta puede salir de un estudio minucioso de pronóstico asociado con
cada teoría, algo así como colocar simultáneamente todas las teorías junta. Esto hace que se deba elegir del
equilibrio (trade-off) y la teoría de la jerarquía.
Los procesos de endeudamiento están definidos claramente en la administración financiera corporativa, a pesar
que existen estudios desde los años cincuenta, hasta la fecha existen dos teorías principales: la estructura óptima
financiera o la teoría del equilibrio (trade-off), y la teoría de la jerarquía financiera, que son antagónicas, aunque ya
varios investigadores piensan en una integración con el fin de explicar el endeudamiento empresarial.
No es extraño para las empresas familiares, que su supervivencia financiera, decisiones de financiamiento,
inversión, distribución de dividendos y crecimiento del negocio depende en muchos casos, en la sucesión y sus
órganos de Gobierno Corporativo, de los intereses de los propietarios en mantener el control del negocio y la
aversión al riesgo que concentra la riqueza de la familia.
Revisión de Literatura
La mayoría de las empresas del mundo son de carácter familiar y el principal motor de la economía de cualquier
país, sea que la midamos por el número de empresas, la creación de riqueza, producción de empleo o su
competitividad (Centeno-Caffarena, (2015).
En la actualidad las Empresas Familiares es un fenómeno muy investigado a nivel internacional, estos estudios
indican que este tipo de negocios es frágil y de una alta mortalidad, pues pocas de ellas sobreviven a la segunda
generación (30%), aún menos a la tercera (15%) y solo un 4 o 5% logra ser manejada por los bisnietos (Ward,
1987).
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
122
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Figura 1. Diagrama causa-efecto Empresa Familiar
Falta de prácticas de GC Estilo de gestión familiar
Fuente: (Centeno-caffarena, 2015)
El Gobierno Corporativo ha tomado fuerza en los últimos 15 años debido a (Becht, Bolton, & Roell, 2005), a)
la frecuencia de privatización generada, b) el crecimiento de los ahorros privados y reformas en la seguridad social,
c) la ola de adquisiciones de empresas de los años ochenta, d) integración de mercado de capitales y sus reformas,
e) crisis del este de Asia de 1998, y f) escándalos recientes y fracasos corporativos.
Se puede definir al gobierno corporativo (GC), como aquel sistema que combina prácticas, procesos y
estructuras que establece la Junta Directiva en una Institución u organización con el objeto de autogobernarse al
informar, planificar, dirigir, administrar y controlar las actividades (Cruz, 2006) y asegurando en todo momento
que haya rendición de cuentas, equidad, transparencia y responsabilidad social corporativa (IFC, 2009).
El gobierno corporativo aplicado a la empresa familiar.
Cuando una empresa familiar decid institucionalizar un Gobierno Corporativo (GC), enfrentan distintos retos
significativos, con sus ventajas y desventajas (Chrisman, Kellermanns, Chan, & Liano, 2010), sin embargo, no
contar con una adecuada estructura de GC o políticas definidas puede ser el crecimiento o deterioro de la
organización. Entre las limitaciones o desventajas se puede mencionar dos: 1) Trasladar los conflictos familiares a
la empresa familiar; 2) la falta de crecimiento debido a tres razones: a) equiparar el crecimiento de la empresa
familiar con el de la familia, b) contar solo con el talento humano y de habilidades de la familia, c) el altruismo que
evita aplicar sanciones a miembros familiares (Rabadán-Párez, 2013).
Un estudio indica que las familias propietarias normalmente mantienen el control corporativo mediante la
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
123
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
estructura piramidal de propiedad y por involucrarse en la AG (Chrisman, Kellermanns, Chan, & Liano, 2010).
Figura 2 Diagrama causa-efecto de la EF
Hay prácticas y OG de GC Estilo de gestión profesionalizado
Fuente: (Centeno-caffarena, 2015)
Reinventando la Empresa Familiar:
Cuando se trata de reinventar la empresa, la idea es transformarla en algo significantemente distinto a lo que
era antes (Guth, 1990). Esto supone:
1. Compromiso real de la familia propietaria para hacer los cambios necesarios que le permitan a la empresa
pasar al siguiente nivel.
2. Involucramiento intergeneracional y de nuevos directores externos.
3. Fortalecimiento de la JD.
4. REDEFINR Misión/Visión y su razón de ser.
5. Establecer un nuevo modelo de negocios, de acuerdo a su mercado, necesidades a satisfacer y tecnología
6. Reformular las bases de la estrategia competitiva.
7. Reasignar recursos a nuevas áreas de negocios y a buscar nuevas e innovadoras combinaciones.
8. Adquirir o crear nuevas competencias que requiere el esquema del nuevo modelo de negocios.
9. Reorganización (ajustes al organigrama y al manual de funciones)
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
124
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
10. Institucionalizar el modelo.
Performance Financiero:
Un artículo publicado por la revista Esic Market, (Legaz, S.Goñi.& De Val Pardo, I., 2002), presentan de forma
diferenciada los términos eficiencia, eficacia y performance.
Aunque parecen muy iguales o sinónimos hay una enorme diferencia entre ellos, en su gestión, en lo que cada
uno significa. Eficiencia es el cumplimiento de objetivos con el menor consumo posible de recursos y máxima
calidad, una empresa sería eficiente si, usando la menor cantidad de recursos (activos, patrimonio, fondo de
maniobra, deuda, etc.). Así, incluso, las distintas variables utilizadas en los estudios financieros de riesgo se podrían
utilizar o catalogar como razones de eficiencia.
Ejemplo: ROA, ROE, Margen de Contribución, el Ebitda o utilidad antes de interés e impuestos.
Uno de los términos más utilizados dentro de administración financiera o de gestión moderna es el de
performance. En tal sentido, definiremos el presente término. A la hora de hablar de performance financiero, nos
referimos precisamente al concepto de creación, desde la perspectiva empresarial la creación de valor a las
Organizaciones. Crear valor para los accionistas (stockholder) o para las partes interesadas (stakeholder). Por el
ejemplo, el Flujo de Efectivo Libre (Free Cash Flow – FCF), o la cantidad de fondos disponibles para distribuirse
entre los tenedores de títulos de la organización, es considerado como la más idónea para medir la creación de valor.
Según (Brigham, 1999) es la cantidad de efectivo que queda luego de que la organización realiza las inversiones
necesarias en activos para mantener sus operaciones.
El flujo de efectivo libre puede ser representado en dos tipos: 1) Flujo de efectivo libre para la firma (FCFF),
excedente de dinero generado para operar las empresas, y; 2) Flujo de efectivo libre para el accionista (FCFE),
efectivo creado para operar el negocio luego de que han sido cumplidos los compromisos de deuda. Debido a las
distorsiones contables introducidas a la utilidad neta, modificaremos para este estudio a la utilidad neta por el Ebitda,
aunque esta variable sigue siendo devengada, no toma en cuenta las partidas no monetarias. Esto convierte al Ebitda
una mejor presentación de creación de valor que persigue la performance.
Roe: EBITDA / Capital Contable
Roa: EBITDA / Activos Totales
También hemos reemplazo la Utilidad neta por flujo de efectivo libre para la forma (FCFF). A esta relación
llamaremos índice de Creación de Flujo de los Activos (Cfa). Este último mide la eficiencia en el uso de los activos
de la empresa para la creación de valor.
Cfa: FCFF / Activos Totales
Valor Financiero versus valor emocional
Al momento de valor un negocio es común no interponer el componente emocional, por ello el valor de la
acción difiere entre lo que es un accionista sereno familiar y activo y un accionista pasivo que solo busca participar
en la rentabilidad del negocio.
Por ejemplo:
Valor total de la Empresa (VTA) para el accinista activo y sereno
VTA= Valor Financiero (VF) + valor Emocional (VE).
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
125
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
VF= Valor disponible producto de los resultados financieros y los beneficios monetarios descontados al costo
de capital, que es la tasa de rentabilidad exigida por el inversor financiero en una empresa no familiar (Hirigoyen
G., 2009).
VE= es igual a la suma de los flujos de caja emocionales descontados. La tasa de descuento es la tasa de
rentabilidad emocional espetada por el accionista familiar activo y sereno cuyo affectio-societatis es alta (Hirigoyen,
2013)
Aplica:
Con:
VE t= Valor emocional en t,
n = horizonte de la actualización (número de periodos retenidos)
Ke = Tasa de rentabilidad emocional esperado por el accionista familiar sereno y activo.
CFEt = flujo de caja emocional en t estimado por el resultado emocional definido.
2) El valor total de la empresa para el accionista familiar inversor pasivo con un bajo affectio-societatis: VA *
= valor financiero (VF *)
VA * es igual al valor financiero (VF*), que se define como el valor presente de los flujos financieros
disponibles descontados al costo de capital.
En función de su naturaleza, los accionistas familiares operan un arbitraje entre la rentabilidad financiera y la
rentabilidad emocional. Os diferentes casos se agrupan en la siguiente matriz.
Figura 3. Tipología del accionista familiar según el arbitraje rentabilidad financiera - rentabilidad emocional
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
126
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
El Riesgo Exógeno
Para poder explicar más claramente la relación y tipologías de los diferentes riesgos, Everett & Watson (1998)
desarrollaron el siguiente esquema:
Firma
Industria
omía
UNSYSEMATIC
TEMATIC
Endógenos
Exógenos
Tipología de riesgo (Everett & Watson, 1998)
(Hagigi, 2009), desarrollan un estudio sobre las percepciones y actitudes hacia el riesgo de los gerentes con
respecto a organizaciones y países diferentes. Los riesgos exógenos son aquellos que producen volatilidad en la
performance de las empresas, pero que no tienen control directo los gerentes, como riesgos económicos. Los riesgos
endógenos son aquellos que responden a las características intrínsecas de la empresa y que generan volatilidad en
su performance; características únicas y derivadas de su actividad.
En la comunidad científica no hay mayor consenso sobre el grado de importancia que presentan los factores
exógenos en el éxito o fracaso de las empresas. (Brush, 1999), (Rumelt, 1991), (Schmalensee, 1985); todos ellos,
indican que los factores endógenos tienen un efecto significativo en el fracaso de las empresas y los endógenos muy
poco.
Objeto de la Investigación
Básicamente en buscar la estructura de su capital de manera óptima, en Empresas Familiares.
Ámbito metodológico
✓ Alcance: Abductiva
✓ Método: Articulo
✓ Originalidad: No hay estudios en el País.
Materiales y Métodos
El tipo de investigación es proyectiva, también conocida como proyecto factible, consiste en la
elaboración de una propuesta o modelo para solucionar un problema. Intenta responder preguntas sobre sucesos
hipotéticos del futuro y/o del pasado a partir de datos actuales. Se utilizarán fuentes primarias y secundarias. De las
fuentes primarias, se considerará el testimonio de testigos oculares de los hechos pasados y objetos reales que se
usaron en el pasado y que se pueden examinar ahora; de las fuentes secundarias se tomará en cuenta lo que la
revisión bibliográfica y documental pueda manifestar con respecto a la problemática abordada.
En ciertos estudios es necesaria la opinión de individuos expertos en un tema. Estas muestras son frecuentes en
estudios cualitativos y exploratorios para generar hipótesis más precisas o la materia prima del diseño de
cuestionarios. Por ejemplo, en un estudio sobre el perfil de la mujer periodista en México (Barrera, 1989) se recurrió
a una muestra de 227 mujeres periodistas, pues se consideró que eran los participantes idóneos para hablar de
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
127
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
contratación, sueldos y desempeño de tal ocupación. Tales muestras son válidas y útiles cuando los objetivos del
estudio así lo requieren.
La presente investigación utiliza un método de investigación de razonamiento cualitativo. La obra Metodología
de la investigación de Hernández Sampieri y colaboradores aborda la visión cualitativa de manera fascinante, a
través de ejemplos que facilitan la asimilación de las etapas esenciales de la investigación. Según, (Sampieri, 2010),
metodología cualitativa permite entender cómo los participantes de una investigación perciben los acontecimientos.
La variedad de sus métodos, como son: la fenomenología, el interaccionismo simbólico, la teoría fundamentada, el
estudio de caso, la hermenéutica, la etnografía, la historia de vida, la biografía y la historia temática, reflejan la
perspectiva de aquel que vive el fenómeno, es decir, del participante que experimenta el fenómeno.
De esta manera primero se define una teoría como línea investigativa, posteriormente se plantea varias
hipótesis en base a los antecedentes especificados, para así poder realizar un proceso de observación y trabajo de
campo mediante la aplicación de entrevistas a los individuos que intervienen en el sector de interés, para finalmente
confirmar la hipótesis planteada al inicio de la investigación.
Resultados y discusión
Intereses diferentes de generación
Cada época generacional presenta diferentes criterios con respecto al riesgo y el rendimiento, y esto va a
influir en las decisiones estratégicas propuestas y las oportunidades de que estén dispuestos a seguir (Carlock &
Ward, 2003).
H1: Los intereses que pueden tener los miembros de las diferentes generaciones que participan en el
negocio afectan negativamente el nivel de endeudamiento.
Estructura de Capital
Las retenciones de ganancias en las distintas generaciones, es decir, sucesivas generaciones, se va
desvaneciendo, y los objetivos de los fundadores o propietarios serán cada vez más homogéneos; a partir de la
tercera generación, sus demandas de distribución de dividendos aumentarán, esto puede disminuir la capacidad de
reacción de la Empresa Familiar y su crecimiento. Esto puede darse dado que la tercera generación no vivió los
esfuerzos y sacrificios de las generaciones iniciales como fundadores, para poder consolidar y desarrollar el
negocio, lo que influye en sus demandas de dividendos con cargo a la reinversión de utilidades.
H2: La jerarquía de la estructura de capital está condicionada por la etapa generacional en que la empresa
familiar se encuentra.
La aversión al riesgo
Mantener la aversión al riesgo y controlar el negocio son conductas predominantes en las empresas
familiares; esto puede determinar la preferencia de los accionistas por este tipo de negocio de financiación interna,
así evitan la llegada de nuevos aportantes o accionistas e incrementan el endeudamiento. Esta aversión puede
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
128
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
hacerlos evitar proyectos de riesgo en favor de otros más seguros, incluso si suministran menos valor (Sauner-
Leroy, 2004).
Las investigaciones sobre Empresas Familiares han reconocido la importancia de los aspectos del
comportamiento y de los objetivos financieros. (ward, 1997), indica que la independencia y la supervivencia de la
empresa son los objetivos predominantes para la mayor parte de los empresarios.
H3: La aversión de los propietarios en las Empresas Familiares en perder el control en los casos de
financiación ajena afecta el nivel de financiamiento de forma negativa.
Política de dividendos.
La política de dividendos es primordialmente importante para la segunda y tercera generación, cuando estas
no han aportado al crecimiento sostenido de la Empresa Familiar, la etapa de sociedad de hermano, en esta fase, la
principal preocupación es la necesidad de ofrecer a los hermanos no empleados un ingreso para la vida o
proporcionarles un capital semilla de apoyo para generar sus propias empresas, esto genera una presión adicional y
merma sus recursos.
H4: La política de dividendos puede afectar hacia la orientación familiar empresarial como a la creación
de valor trans-generacional.
Participación
La mayor participación del Gobierno Corporativo suele ser la del socio fundador, la familia, y como una
variable clave, es permitir que los accionistas o miembros del consejo directivo o consejo de administración puedan
alinear los intereses, la gestión en el capital social de la empresa, por lo cual, podemos citar los siguientes
indicadores:
1. Conformación del Capital.
2. La gestión del capital.
3. La participación del capital.
4. Participación de la junta de accionistas.
5. Gastos generales de la junta general.
6. Conformación del directorio.
7. Participación del directorio.
8. Fortalecimiento de la capacidad institucional.
9. Funcionamiento del directorio.
10. Participación del comité de ética.
11. Gastos invertidos en directorio.
12. Características el equipo gerencial.
13. Características de los empleados de la empresa familiar.
14. Programas de capacitación.
15. Nivel de remuneraciones.
H5: La participación de la familia en la gestión empresarial crea afectos positivos y mejora el rendimiento
financiero.
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
129
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Figura 3. Indicadores Gobierno Corporativo
A
A.1
CONFORMACIÓN DEL CAPITAL (A DICIEMBRE DEL 2019)
A.1.1
Informe siobre la composición del capital de la entidad, distribución del capital. Revelación de las instituciones vinculadas
Número de accionistas según correspondan en los últimos (3)
años. Personas naturales y jurídicas.
2017
2018
2019
Persona Juridica
1
1
1
Persona Natural
3
3
3
Total de Accionistas
4
4
4
A.1.2
Distribución de capital de los aacionistas
Distribucción porcentual del capital por rango
2017
2018
2019
De US$ 1.000 a US$ 5.000
0,1843%
0,1843%
0,1843%
De US$ 5.001 a US$ 10.000
De US$ 10.001 a US$ 50.000
De US$ 50.001 a US$ 100.000
Más de US$ 100.000.00
99,8157%
99,8157%
99,8157%
A.1.3
Clasificación de los Accionistas
Clasificación de los accionistas por tiempo de permanencia:
2017
2018
2019
Menos de 1 año
1
De más de 1 año hasta 3 años
4
4
3
De más de 3 años hasta 5 años
4
4
3
Más de 5 años
3
3
2
A.2
PARTICIPACIÓIN EN LA JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS
A.2.1
Número de Juntas Generales de Accionistas realizadas durante el año 2019
Juntas de Accionistas
Fecha
Tipo de Junta
Accionistas
Asistentes
Junta No. 1
29/03/2012
Ordinaria
1
Junta No. 2
02/07/2012
Extraordinaria
1
Junta No. 3
03/12/2012
Extraordinaria
1
Fuente: (Superintendencia de Compañías, 2012)
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
130
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
INDICADORES GOBIERNO CORPORATIVO
A
INDICADOR
RESPONSABLE
A.1
CONFORMACION DEL CAPITAL
A.1.1
Informe sobre la composición del capital de la entidad,
Numero de accionistas en los últimos
Gerente Nacional Jurídico
distribución del capital o de las aportaciones.
tres años. Personas naturales y personas
Revelación de las instituciones vinculadas
jurídicas
A.1.2
Distribución del capital de los accionistas, si fuera posible
Distribución porcentual del capital por rango:
Gerente Nacional Jurídico
de US$ 1000 a 5000; de 5001 a 10.000; de 10.001
a 50.000; de 50.001 a 100.000; mas de 100.000.
A.1.3
Clasificación de los accionistas por tiempo de
Gerente Nacional Jurídico
permanencia: menos de 1año; de más de 1 a 3
3 años; de más de 3 años a 5 años; mas de 5 años
A.2
PARTICIPACION EN LA JUNTA GENERAL DE ACCIONISTAS
A.2.1
Número de Juntas Generales de Accionistas realizadas durante
No. Total de los accionistas, No. Total de
Gerente Nacional Jurídico
el año, incluyendo la siguiente información:
de accionistas de la entidad
Fecha de la junta (dd-mm-yy).
Tipo de junta general ordinaria o extraordinaria.
No. Total de los accionistas asistentes.
No. De accionistas que registraron su voto en
la junta general frente al total de accionistas de
la entidad.
A.2.2
Gastos totales erogados por junta general. Es la totalidad de
Promedio de los gastos erogados para la
Gerente Nacional Jurídico
gastos erogados para la celebración de cada junta, incluyendo
realización de la junta por cada accionista
cualquier tipo de gasto realizado (publicidad, logística y otros)
asistente.
A.2.3
No. Total de accionistas que participaron en la última elección
1. No. De votos con los cuales fueron
Gerente Nacional Jurídico
a miembros del Directorio, se podrá clasificar por género de los
elegidos cada uno de los miembros
Miembros de Directorio, se podrá clasificar por género de los
del directorio actual.
participantes. Los datos que se deben incluir son los siguientes:
1. Fecha de la ultima elección de representantes (dd-mm-yy).
2. No. Total de los accionistas que votaron
/ No. Total de accionistas de la entidad.
2. No. Total de accionistas asistentes a dicha Junta
A.2.4
No. Total de miembros del directorio que fueron electos, tiempo
2.Tiempo promedio de permanencia
Gerente Nacional Jurídico
para el cual fueron elegidos, número de votos con los cuales
de los miembros del directorio
fueron elegidos, clasificación por género
A.2.5
Participación de los accionistas en decisiones adoptadas por
No. Total de accionistas que aprobaron tales
Gerente Nacional Jurídico
la junta general sobre la política de remuneraciones
políticas / No. Total de accionistas de la entidad
Fecha de la junta general en la que se adoptaron las decisiones
No. Total de accionistas asistentes.
A.2.6
Participación de los accionistas en decisiones adoptadas por la
No. Total de ,los accionistas que aprobaron tales
Gerente Nacional Jurídico
Junta General sobre la política que tratará conflictos de interés
políticas / No. Total de accionistas de la entidad
Fecha de la junta general en la que se adoptaron las decisiones
No. Total de accionistas asistentes.
Fuente: (Superintendencia de Compañías, 2012)
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
131
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
B
INFORMACION DEL DIRECTORIO
INDICADOR
RESPONSABLE
B.1
CONFORMACION DEL DIRECTORIO
B.1.1
Características y rotación de los Miembros
Tiempo promedio de permanencia como miembros del Directorio
Gerente Nacional Jurídico
del Directorio.
que se encuentra en funciones a la fecha de presentar la información
B.1.2
Tiempo promedio de permanencia de cada miembro del Directorio
Gerente Nacional Jurídico
en cada Comité.
B.1.3
Nivel de rotación, corresponde al tiempo promedio en años, durante
Gerente Nacional Jurídico
los últimos cinco (5) años, que un directivo permanece como Miembro
del directorio. Para el efecto se determina la rotación promedio en
años, de todos los directivos que han formado parte del directorio
durante los últimos cinco (5) años.
B.1.4
Números de miembros del directorio que tienen educación
Gerente Nacional Jurídico
relacionada con administración, economía, fianzas, derecho.
B.2 PARTICIPACIÓN DE LOS MIEMBROS DEL DIRECTORIO EN LOS COMITÉS: RIEGOS, ÉTICA, RETRIBUCIONES Y CUMPLIMIENTO
B.2.1
Funcionamiento de los Comités
Número de sesiones durante el año y asistentes a cada sesión
Gerente Nacional
Jurídico/Responsables de
cada Comité
B.2.2.
Comité de Cumplimiento
Número de sesiones durante el año y asistentes a cada sesión
Oficial de Cumplimiento
B.2.3.
Comité de Administración Integral de Riesgos
Número de sesiones durante el año y asistentes a cada sesión
Subgerente Unidad
Integral de Riesgo
B.2.4
Comité de Ética
Número de sesiones durante el año y asistentes a cada sesión
Responsable del Comité
de Ética
B.2.5
Comité de Retribuciones
Número de sesiones durante el año y asistentes a cada sesión
Responsable del Comité
de Retribuciones
B.3
FORTALECIMIENTO DE LA CAPACIDAD INSTITUCIONAL
B.3.1
Sistemas de promoción de la capacidad de lo
Participación de los miembros del directorio en procesos de
Subgerente de Desarrollo
Humano
miembros del Directorio.
capacitación.
Participación de los accionistas en procesos de capacitación
Subgerente de Desarrollo
Humano
promocionados por la entidad.
C
INFORMACIÓN SOBRE EL DIRECTORIO
INDICADOR
RESPONSABLE
C.1.
FUNCIONAMIENTO DEL DIRECTORIO
C.1.1
Información cuantitativa sobre
# Total de reuniones del directorio realizadas en el año.
Gerente Nacional Jurídico
el funcionamiento del directorio
C.1.2
# de Miembros del que asistieron a cada reunión.
Gerente Nacional Jurídico
C.1.3
Participación en el Comité de Ética
# de casos reportados y número de casos resueltos por el Comité de
Responsable del Comité
de Ética
Ética.
C.1.4.
Participación en la definición y cumplimiento
Responsable del Comité
de Retribuciones
del sistema de remuneraciones y compensa-
ción, escalas por niveles jerárquicos
incluido aquellas dirigidas a los Miembros del
Directorio.
Fuente: (Superintendencia de Compañías, 2012)
Propiedad
Lo que representa al componente irracional, es la familia, y el negocio, que representa el racional. Cuando
los dos componentes se enfrentan, a la racionalidad de negocios puede ser limitada por la confusión entre los
intereses de la familia y los de la empresa; por lo tanto, las decisiones de los propietarios en la mayoría de ocasiones
están motivadas más por los sentimientos y menos por la lógica pura.
H7: Separa la propiedad de la familia en la planificación, organización y control, es decir, la gestión permite
la exploración y captura de nuevas oportunidades empresariales.
Profesionalización
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
130
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Las empresas familiares que tienen claro el espíritu empresarial, deben tomar decisiones para dar paso a la
administración externa (empresas gerente-propietario) necesitan una transición hacia la gestión profesional. El
cambio debe implicar la toma decisiones descentralizadas y un equipo de gestión. Varias acciones pueden dar lugar
a una transición exitosa de las empresas hacia una administración profesional.
H8: La profesionalización de la empresa familiar ayuda a la familia propietaria a adoptar una actitud de
inversión y a poner en práctica estrategias empresariales.
(Kahneman, 1991), dice que los resultados de las perspectivas se evalúan usando una función de valor que
es común en la mayoría de los individuos, y se caracteriza por dos tipos específicos:
Los individuos tienden a tomar decisiones en función de un punto de referencia (Myagkov, 1998). 2) las
personas son reacias a la pérdida y muestran sus bienes de valor, lo que significa que la pérdida de beneficios que
deja un activo es superior a la utilidad asociada con su encubrimiento (Kahneman D. K., 1990)
El presente estudio tiene como objetivo probar si los comportamientos individuales como se describe por
(Kahneman, 1991) y (Tversky, 1991) es parte del juego cuando las empresas familiares propietarios hace que las
decisiones de financiamiento, y cómo estas decisiones afectan a la estructura de capital de sus empresas.
Conclusiones:
Esta investigación buscó encontrar como la intervención de la familia en las decisiones financieras puede
afectar significativamente en la estructura de capital. La decisión de financiamiento e inversión de las empresas que
por el momento no cotizan en Bolsa de Valores, y que son de propiedad de un solo dueño, fundador o de una
familia.
Los resultados empíricos demostraron que cuando existe la intervención directa del socio fundador o sus
descendientes los resultados financieros no son tan favorables, visto desde tres áreas: 1) Gestión, 2) Propiedad, y;
3) Control. Cuando dentro de la gestión solo nos enfocamos en la propiedad directa se puede ver mejores resultados,
la relación de deuda es más positiva, pero al momento de incluir la gestión los resultados no son tan alentadores, es
decir, los miembros de la familia forman parte del Gobierno Corporativo, pero se involucran en la gestión diaria.
La aversión al riesgo por las Empresas Familiares, provoca bajo niveles de endeudamiento, pero las
necesidades de liquidez para operar las actividades y el riesgo de que la familia pierda el control motivan a los
miembros del Gobierno Corporativo a preferir altos niveles de endeudamiento. La toma de decisiones de la Familia
en el Gobierno Operativo en las actividades operativas garantiza la permanencia de su sistema de valores.
Para las empresas de primera generación, capitalizar las organizacionales Familiares básicamente se definen
como prioritarias, se llevan a cabo decisiones sobre crecimiento y apalancamiento, para las empresas que se
encuentran en segunda generación la prioridad es el conflicto de reinversión de utilidades y la distribución de
dividendos, nuevas tecnologías, para las empresas de tercera generación es evidente la búsqueda de liquidez
inmediata.
Pocas empresas Familiares tienen un código de ética, políticas, protocolos, plan de sucesión bien definidos
que permitan delinear su posicionamiento empresarial. Por lo que sus decisiones conservadas los llevan a tomar
decisiones de reinvertir sus utilidades, más que repartir dividendos.
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
131
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
De igual manera, la literatura sobre Gobierno Corporativo, permite identificar ciertos indicadores de gestión
y control que dan paso a las Empresas Familiares en llevar el control estricto de los miembros de la Familia que
forman parte de éste, así como, evaluar la gestión de la gerencia y colaboradores.
Las Empresas Familiares incorporan cambios positivos cuando desarrollan políticas claras de Gobierno
Corporativo, indicadores definidos para su interpretación y control, y estas estructuras de Gobernanza son
monitoreadas por miembros de la familia; sin embargo, con el tiempo se dan cuenta que es necesario la incursión
de personal externo, sobre todo en la gestión administrativa.
Referencias Bibliográficas
Barrera, e. a. (1989). Metodología de Investigación. Mexico: Mc Graw Hill.
Becht, M., Bolton, P., & Roell, A. (2005). Corporate Governance and Control . Finance Working Paper,
no. 00/2002.
Brigham, E. E. (1999). Financial Management: Theory and Practice (9th Edition). En E. E. Brigham,
Financial Management: Theory and Practice (9th Edition). Harcourt College Pub. .
Brush, T. B. (1999). The relative Influence of Industry and Corporation on Business Segment Performance.
En T. B. Brush, An Alternative estimate Strategic Management Journal (págs. 519-547).
Carlock, R., & Ward, J. (2003). Planificación estratégica de la familia empresaria. Deusto, Barcelona.
Centeno-Caffarena, L. (01 de Enero de (2015). Un Modelo de Gobierno Corporativo que facilita el
crecimiento y desarrollo de la empresa Familiar. Una aplicación para Nicaragua. Tesis Doctoral .
España, Universidad de Nebrija , Nicaragua.
Centeno-caffarena, L. (Enero de 2015). Un modelo de gobierno corporativo que facilita el crecimiento y
desarrollo de la empresa familiar . Un modelo de gobierno corporativo que facilita el crecimiento y
desarrollo de la empresa familiar . Una aplicación pra Nicaragua. Tesis Doctoral Universidad de
Nebrija, España. Nicaragua , España.
Chrisman, J. j., Kellermanns, F. W., Chan, K. C., & Liano, K. (2010). Intellectual foundations of current
research in family business: an identification and review of 25 influential articles. Family Business
Review, 23 (I), 9-26.
Cruz, B. y. (2006). La Institucionalizaciòn de la empresa: Casos de èxito de gobierno corporativo. En B. y.
Cruz, La Institucionalizaciòn de la empresa: Casos de èxito de gobierno corporativo. Centro de
excelencia en gobierno corporativo y Global Corporate Fourum .
Davis, P. (1983). Realizing The Potential of the Family Business. En P. Davis, Organizational Dynamics
(págs. 47-56). verano.
Durand, D. (1952). Cost of Debt and Equity Funds for Business: Trends and Problems of Measurement.
National Bureau of Economic Research, 215 - 262. Obtenido de
https://www.nber.org/chapters/c4790
Faccio, M., & Lang, L. (2002)). The ultimate ownership of Western European corponivelns . En M. Faccio,
& L. Lang, Journal of Financial Economics 65 (págs. 365-395).
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
132
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Gallo, M., & Vilaseca, A. ((1996)). Finance in Family Business. En M. Gallo, & A. Vilaseca, Family
Business review. Vol 9, No 4. (págs. Vol 9, No 4).
Graham, J. ((1996). Proxies for the marginal tax rate. En J. Graham, Journal of Financial Economics, Vol.
42 (págs. 187-221).
Guth, W. &. (1990). Corporate entrepreneurship. Strategic Management Journal, (Special Issue 11), 5-15.
Hagigi, M. S. (2009). Managing di- verse risk: An integrative framework. En M. S. Hagigi, Journal of
international Mangement (págs. 286-295).
Hirigoyen G. (2009). Concilier finance et management dans les entreprises familiales. Revue francaise de
gestion, vol 35, no 198-199, 393-411.
Hirigoyen, G. L. (2013). The role of regret in the owner-manager decision -making in the family business:
A onceptual approach. Journal of Family Business Strategy, vol 3, no2, 118-126.
IFC. (2009). Corporate Governance Board Leadership Training resource Kit (IFC). En IFC, Corporate
Governance Board Leadership Training resource Kit (IFC), tomado de centro de Excelencia de
Gobierno Corporativo.
Kahneman, D. K. (1990). Test of Endowment Effect and the Coase theorem. Journal of Political Economy,
1325-1348.
Kahneman, D. T. (1991). Loss Aversion in Riskless Choice: A reference dependent Model. Quarterly
Journal of Economics, 106, 1039-1061.
La Porta, R., Lopez-de-Salinas, F., & Shleifer, A. ((1999). Corporate Ownership Around the World. En R.
La Porta, F. Lopez-de-Salinas, & A. Shleifer, Journal of Finance, Vol 54 (págs. Issue 2, p 471-517).
Legaz, S.Goñi.& De Val Pardo, I. (2002). Performance y Teoría de la Organización. Esic Market, 207-226.
Modigliani, F., & Miller, M. (1958). The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of
Investment. The American Economic Review, 48(3). Obtenido de www.jstor.org/stable/1809766
Myagkov, M. P. (1998). Exchange Economies and Loss exposure:Experiments exploring prospect Theory
and Competitive Equilibrium in MARKET eNVIRONMENTS. American economic Review, 87 (5),
801-828.
Rabadán-Párez, F. (2013). La organizaciòn de la empresa familiar, tomado de . Obtenido de
http://www.pacorabadan.com/?p=649#_ftnref1
Rajan, R., & Zingales, L. ((1995). What Do We Know about Capital Structure? Some evidence from
international Data. En R. Rajan, & L. Zingales, The Journal of Finance. Vol. L. nº5.
Rumelt, R. (1991). How much Does Industry Matter Strategic Management Journal. En R. Rumelt, How
much Does Industry Matter Strategic Management Journal (págs. 167-185).
Sampieri, D. R. (2010). Metodología de la Investigación, QUINTA EDICIÓN . Mexico: McGRAW-HILL /
INTERAMERICANA EDITORES, S.A. DE C.V.
Espíritu Emprendedor TES 2020, Vol 4, No. 1 enero -marzo 113-133
Indexada Latindex ISSN 2602-8093
DOI: https://doi.org/10.33970/eetes.v4.n1.2020.223
https://www.espirituemprendedortes.com/
133
Esta obra se comparte bajo la licencia Creative Common Atribución-No Comercial 4.0
International (CC BY-NC 4.0)
Revista Trimestral del Instituto Superior Universitario Espíritu Santo
A
Artículo Científico
Sauner-Leroy, J. (2004). Managers and productive investment decisions: the impact of uncertainty and risk
aversion . Journal of Small Business Management, Vol 42 1, 293-311.
Schmalensee, R. (1985). Do markets differ much? The American Economic review, 75(3). En R.
Schmalensee, Do markets differ much? The American Economic review, 75(3) (págs. 341-351).
SCVS, S. d. (2010). Superintendencia, de Compañías Valores y Seguros. Guayaquil.
Severino, B. I. ((2016). Memorias Primer Workshop UTEG. En B. I. Severino, Retos y Desafíos de las
Empresas Familiares (págs. 28-29). Guayaquil: UTEG.
Shleifer, A., & R.W., V. ((1986)). Management ownership and market valuation. En A. Shleifer, & V.
R.W., Journal of Financial Economics No 20 (págs. 293-315).
Shyan-Saunder, L., & Myers, S. ((1999). Testing Static Trade-off Against Pecking Order Models of Capital
Structure . En L. Shyan-Saunder, & S. Myers, Journal of Financial Economics, Vol. 51 (págs. 219-
244).
Sonnenfed, J., & Spence, P. ((1989)). The partin patriarch of a family firm. En J. Sonnenfed, & P. Spence,
Family Business Review, Vol 2 (4) (págs. p. 355-375).
Superintendencia de Compañías. (2012). Indicadores de Buen Gobierno Corporativo para Compañìas.
Indicadores Gobierno Corporativo. Quito, Pichincha, Ecuador.
Tversky, A. K. (1991). Loss Aversion in Riskless Choice: A reference Dependent Model. Quarterly
Journal of Economics , p, 106, 1039-1061.
Ward, J. (1987). Keeping the family business healthy: How to plan for continuing growth, profitability, and
family ledership. En J. Ward, How to plan for continuing growth, profitability, and family ledership.
San Francisco: Jossey-Bass.
ward, J. (1997). Growing the Family Business: Special Challenges and Best Practices. Family Business
Review, Vol 10 no 4.
